今年下半年以来，美联储强势加息背景下全球经济衰退预期显著升温，国际油价下行压力日益加大。总体看，尽管宏观面难以支撑国际油价保持高位，但世界石油市场紧平衡的状态年内不会发生根本性逆转；在美西方制裁背景下，俄罗斯石油供应减量风险仍是国际油价高位运行的重要支撑，但油价运行中枢将下移，且波动加剧。

石油需求复苏仍需时日 “气转油”需求带来一定利好

全球经济增速快速放缓，衰退预期显著增强，原油等大宗商品价格受到压制。全球疫情仍在蔓延，地缘政治冲突影响持续，国际大宗商品价格虽有回调，但总体仍处高位，主要国家通胀处在几十年最高水平。美联储强势加息，主要国家货币政策被动收紧，全球经济动能趋弱，综合预计2022年全球经济增长2.9%，增速较上年大幅回落2.6个百分点。此外，预计年内美联储强势加息仍将持续，全球货币政策继续收紧，加之美元走强将给原油等大宗商品价格带来压制。

高油价、疫情反复、经济减速拖累全球石油需求复苏，但“气转油”需求带来一定利好。美国在6月进入驾驶季（传统需求旺季）后，高油价对石油需求的抑制作用愈发明显。今年1—5月，美国石油需求平均达2054万桶/日，相比2019年同期高出0.2个百分点。6月迄今，美国石油需求平均为2006万桶/日，相比疫情前（2019年）同期降低4.3个百分点。二、三季度，估计全球石油需求仅为2019年同期的98.6%，而一季度曾高达99.8%。地缘政治冲突爆发后，欧洲能源供应形势愈发紧张，冬季能源危机预期不断升温。8月初，欧盟成员国自愿削减天然气用量协议生效，即欧盟将在8月至明年3月间减少15%的用气量，“气转油”将给未来石油需求带来一定提振。

预计四季度全球石油需求恢复至2019年同期的99.4%，相比三季度提高0.8个百分点。值得关注的是，冬季欧洲能源紧张可能成为油价的重要促涨因素。

供应侧博弈日趋激烈 不确定性增强

俄罗斯供应仍无显著下降。根据国际能源署（IEA）数据，7月俄罗斯石油产量为1109万桶/日，比2月仅低31万桶/日。其中，原油产量为980万桶/日，比2月低25万桶/日，比OPEC+目标低103万桶/日。乌克兰危机爆发后，俄罗斯石油出口“西降东升”，出口量目前受影响程度总体不大。根据Kpler初步数据，8月俄罗斯海运石油出口量为623万桶/日，比2月低8万桶/日。其中，海运原油出口量为357万桶/日，比2月高38万桶/日；海运油品出口量为266万桶/日，比2月低46万桶/日。预计在现有制裁下，欧盟对俄石油禁令临近生效时（原油12月，油品明年2月），俄罗斯石油出口降幅将扩大。今年年底俄罗斯石油产量降幅可能超过100万桶/日，明年2月欧盟油品禁运豁免到期后，降幅可能进一步扩大。

伊朗原油重返市场预期升温。近期，伊核协议觅得年内最接近达成时机。本次伊核谈判突现转折，但协议能否最终达成不确定性犹存。当前伊朗剩余产能为128万桶/日，海上浮仓原油及凝析油库存超过9000万桶。如果各方同意本次提出的最终文本，美伊有望在短期内达成新协议。但预计协议达成后，出口制裁解除及产量完全恢复仍需时日。估计在制裁正式解除6个月后，伊朗原油才能达到380万桶/日的满负荷生产。

OPEC+释放减产保价信号。OPEC+于2020年5月开始执行的创纪录减产协议于今年8月到期。在8月3日的产量政策会议上，OPEC+决定9月小幅增产10万桶/日。近期，随着伊朗原油重返国际市场预期升温，沙特能源大臣表示，“期货价格不能反映潜在的供需基本面，这可能要求OPEC在下个月开会时收紧生产。”随后，几位OPEC官员表态支持，伊拉克、阿尔及利亚、科威特、赤道几内亚和委内瑞拉等国均发声以示支持。此前有消息人士称，OPEC+考虑在伊朗原油回归市场的情况下进行减产。预计后期OPEC+会继续通过“限产保价”策略进行供应管理，从而支撑石油市场和油价。

美国原油产量温和增长，仍是供应侧重要增长来源。截至8月19日当周，美国原油产量为1200万桶/日，比去年年底高20万桶/日，比疫情前高点低约100万桶/日。页岩油生产商严格遵守资本纪律，同时供应链瓶颈、成本上升、油价前景不确定性等共同制约美国原油产量复苏步伐。美国能源信息署预计，今年年底美国原油产量达1245万桶/日，明年11月才能超过疫情前水平。

石油市场紧平衡状态年内不会出现根本逆转

根据IEA数据，6月全球石油库存小幅减少500万桶，其中OECD商业石油库存环比提高620万桶，至26.81亿桶，相比5年均值水平仍低2.921亿桶。根据Kpler数据，8月中旬全球陆上原油库存为33.61亿桶，比2017—2021年均值低2.03亿桶。在俄罗斯石油产量临近年底降幅扩大、OPEC+合理进行产量控制、以美国为首的非OPEC+石油供应保持增长的情况下，预计三、四季度世界石油市场分别产大于需90万桶/日、95万桶/日，基本面有趋弱迹象，市场将持续补库存，但考虑当前石油库存仍处在历史低位，基本面紧平衡的状态不会发生根本性逆转，但基本面给油价带来的支撑将有所减弱。如果伊核协议达成、伊朗石油出口制裁较快解除，考虑伊朗石油出口的渐进回归，四季度世界石油市场也不会出现严重供过于求的局面。

从宏观看，尽管全球经济年内衰退的可能性不大，但在主要发达经济体及中国宏观经济指标走弱的背景下，油价仍将继续受到宏观面的压制。

从基本面看，虽驾驶季石油需求旺季不旺，但高气价带来了“气转油”及发电用油的需求双升，在俄油临近年底减量扩大、OPEC+合理进行产量控制的情况下，石油市场基本面紧平衡的状态不会发生根本性逆转。不过，如果伊核协议近期达成，即便伊朗原油重返国际市场对基本面的实际影响难以立即显现，在全球经济下行压力巨大、俄罗斯石油尚未显著减量的情况下，仍将给市场情绪带来巨大冲击，国际油价将面临较大下行压力，但预计OPEC+仍会对市场起到重要托底作用。

值得关注的是，随着北半球冬季即将到来，“气转油”需求及欧洲能源供应紧张将给油价带来重要提振，而美西方对俄制裁背景下俄石油供应减量风险仍是国际油价高位运行的重要支撑，G7对俄石油限价则是国际石油市场最重要的潜在促涨风险事件。同时，极有可能引发俄罗斯报复性断供，在此情况下不排除国际油价再创年内新高的可能。

此外，欧盟对俄海运原油进口禁令将于12月初生效，海运油品进口禁令将于明年初生效，届时市场变数将加大。总体判断，从现在到今年年底，国际石油市场变数多，尽管宏观面难以支撑国际油价保持高位，但冬季欧洲能源供应、G7对俄石油限价、欧盟对俄石油进口禁令即将到期等因素，仍将支撑年内国际油价高位运行，但波动加大。